焦点快报!代工厂雪祺电气IPO：七成收入依赖大客户，毛利率低于同行
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乐居财经 兰兰 5月24日，合肥雪祺电气股份有限公司（以下简称“雪祺电气”）近日披露首次公开发行股票并在主板上市招股说明书（申报稿）。
据乐居财经《预审IPO》查阅，雪祺电气主要从事冰箱和商用展示柜的研发、生产与销售，业务主要为下游国内外品牌商提供容积400L以上的大冰箱和商用展示柜等产品的ODM服务。
2020年-2022年，雪祺电气营业收入分别为16.14亿元、20.72亿元、19.27亿元，复合增长率为9.29%。其中主营业务，即来自于冰箱、商用展示柜的销售占比维持在99%左右，而冰箱销售占主营收入比分别为96.11%、90.93%、88.82%。
2020年-2022年，雪祺电气来自前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为79.63%、72.02%、68.85%，客户集中度较高，这意味着，如果合作出现不利变化会直接影响其销售收入和盈利能力。
以云米科技为例，2019年云米科技作为第二大客户，与雪祺电气产生了4.12亿元的销售额，这一年，前五大客户为雪祺电气贡献了80.94%的营业收入。2022年，云米科技的销售贡献下降至1.17亿元，自前五大客户销售贡献下降至68.85%。
2020年-2022年，雪祺电气营业利润仅1116.28万元、8742.14万元、1.04亿元。2021和2022年，其营业利润大幅提升，主要原因在于2020年股份支付费用金额较大，2021及2022年未产生该费用。2020年11月，因对员工实施的股权激励，其员工持股平台宁波雪祺以1.15元/股的价格向雪祺有限增资，股份支付确认费用6932.64万元，其中对于管理人员的计提为4691.79万元，研发人员1890.72万元，这也到导致其2020年非经常性损益较大。
报告期内，雪祺电气实现扣非净利润分别为7044.44万元、7868.85万元、9337.44万元，综合毛利率分别为12.62%、10.96%、12.21%。而国内最大的冰箱ODM生产商奥马电器（002668.SZ）的毛利率分别为22.54%、21.25%、24.56%，雪祺电气与其有着明显的差距；也不如自主品牌与ODM协同发展的创维电器，2019年-2021年，创维电器毛利率分别为14.96%、13.19%、11.74%。
此外，雪祺电气报告期内的研发费用分别为8007.87万元、6841.06万元7011.24万元，研发费用率分别为4.96%、3.30%、3.64%，除了2020年因提股份支付影响外，2021年和2022年都略低于行业平均值。报告期初到2023年3月末，雪祺电气合计研发投入500万元以上的项目有10个，其中9个已经完成。
招股书中，雪祺电气在其无形资产项目中列出了公司拥有的6个注册商标，但因为不是自主品牌，截至2022年末，注册商标账面价值为0元。这让雪祺电气在直销过程中难以享受到品牌溢价，也很难展开较高的产品定价策略，限制了利润空间。
